天德禄有限公司 【金研•点今】4月财政收入延续恢复性增长态势

【信息要闻点评】

4月财政收入延续恢复性增长态势，财政支出进度加快。财政部数据显示，1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共预算收入35250亿元，同比下降6.2%；地方一般公共预算本级收入45676亿元，同比增长0.1%。分税收和非税收入看，1-4月，全国税收收入66938亿元，同比下降4.9%，扣除特殊因素影响后可比增长0.5%左右；非税收入13988亿元，同比增长9.4%。主要税收收入项目情况包括：印花税1358亿元，同比下降17.1%。其中，证券交易印花税339亿元，同比下降52.7%。1-4月，全国政府性基金预算收入13484亿元，同比下降7.7%。其中，国有土地使用权出让收入10536亿元，同比下降10.4%。全国政府性基金预算支出22198亿元，同比下降20.5%。其中，国有土地使用权出让收入相关支出14894亿元，同比下降7.5%。

点评：4月一般公共预算收入20049亿元，相较去年同期下降3.75%，主要是受去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响，扣除特殊因素影响后，1-4月财政收入同比增长2%，延续恢复性增长态势。4月非税收入同比增长5.79%，增速有所下滑，但仍然对财政收入起到了一定支撑。税收收入中，增值税受缓税抬高基数影响同比下滑9.58%，跌幅较上月收窄；个人所得税受减税政策影响同比下滑18.75%；企业所得税、进口货物增值税和消费税同比增长。4月一般公共预算支出19627亿元，同比增长6.07%，1-4月财政支出进度31.3%，高于近三年的平均水平，支出力度仍然较强。增速较高的投放领域包括城乡社区支出、农林水支出、住房保障支出等领域。广义财政方面，受房地产市场疲软影响，国有土地出让收入跌幅扩大，拖累政府性基金收入持续下降。而在4月专项债发行进度依然偏慢的背景下，政府性基金支出降幅更为明显。

今年4月境外机构净增持513元中债，已连续八个月净增持。综合中债登和上清所最新数据，2024年4月境外机构持有人民币债券规模为4.05万亿元，当月净增持513亿元，增幅较4月扩大63亿元，已连续八个月净增持；市场占比较3月提高0.02个百分点至2.82%。在境外机构持有的前三大券种中，4月分别净增持374亿元同业存单和378亿元政策债，净减持270亿元国债。

点评：境外机构5月净增持中债规模较4月的450亿元进一步扩大至513亿元，显示配置人民币债券的热情较高，与我们年初判断一致。从券种看，同业存单和政策债延续4月的净增持态势，跨境套利交易盘仍在发挥作用。近年来，参与中国债券市场的投资机构数量逐步增加。人民银行上海总部数据显示，截至4月末，共有1129家境外机构主体进入银行间债券市场，较去年同期增加45家。4月份，境外机构在银行间债券市场的日均交易量为803亿元，同比大幅增长41%。境外机构持续的增持、扩容与交易活跃，显示了中国债券市场对外资吸引力的快速提升。

美联储多位官员接连发声。美联储副主席杰斐逊认为4月的通胀数据取得了令人鼓舞的改善，但此时判断未来的通胀走势仍然过早，美联储当前的利率政策具有限制性效果。美联储官员博斯蒂克表示，今年的数据显示通胀下降的速度会更慢，劳动力市场比12个月前要弱，但并不疲软，美联储的政策立场是限制性的。美联储官员梅斯特表示，4月的通胀数据受人欢迎，但仍然太高，通胀风险偏向上行，不过当前判断通胀路径还为时过早。货币政策具有限制性，开始让需求缓和，但中性利率高于以往的水平。不再认为今年适合降息三次。

点评：4月CPI数据公布后，美联储多位官员接连发声，对通胀走势和未来的政策路径发表看法。总体来看，联储官员对于通胀的看法较为一致，即认为通胀下行的总体趋势不变，但下行速度可能较为缓慢。利率路径方面，官员们认为当前的政策利率具有限制性水平，但对于降息时间和次数，目前仍存在较大不确定性。年初以来，受通胀回落进展不顺影响，美联储的政策重心开始重回通胀目标。从通胀组成来看，住房租金价格回落速度不及预期，是通胀下行缓慢甚至反弹的主要原因，而住房租金项目是一个典型的滞后数据，这就意味着，在市场房屋租金涨幅已经出现反弹的情况下，美国的实际通胀水平可能更高。因此，短期内，除非看到市场房屋租金价格涨幅的再度放缓，否则通胀将持续制约美联储的利率决策。

韩国5月前20日出口同比增长1.5%。韩国5月前20天出口同比增长1.5%，前值增长11.1%；前20天进口同比下降9.8%，前值增长6.1%。

点评：全球贸易“金丝雀”韩国5月前20日的出口同比增长1.5%，增速较前两个月有所下滑。但经工作日调整后的出口增速维持在17.7%的高增速水平，显示韩国的出口依然强劲，也侧面反映出全球贸易需求依然较强。从主要出口地区来看，对中国的出口增长了1.3%，对美国的出口增长了6.3%，对越南的出口增长了10.5%，但对欧盟的出口继续大幅下滑。分产品来看，芯片出口增长45.5%，是主要贡献项目，汽车和移动设备出口则出现下滑。

看多美元的情绪小幅升温。根据CFTC公布的最新数据，截至5月14日（上周二），美元净多头持仓增加582张至2435张，欧元净多头持仓增加12565张至17155张，日元净空头持仓减少8740张至126182张，英镑净空头持仓减少1738张至20075张。

点评：虽然美国劳动力市场持续再平衡，通胀趋于放缓，但美联储官员对降息仍持谨慎态度，令市场看多美元的情绪升温。欧元区经济企稳回升的态势延续，而市场已充分定价欧洲央行将于6月开始降息的预期，使得欧元多头持仓连续两周回升，空头持仓连续三周减少，净多头持仓规模创六周新高。自日本货币当局在4月末干预日元汇率以来，日元空头大幅减仓，使得日元净空头持仓规模连续三周回落，创两个月新低。

【市场行情】

利率市场

周一，央行开展了20亿元7天逆回购操作，当日有40亿元逆回购到期，净回笼20亿元。

资金利率小幅波动。其中，银行间隔夜和回购利率较前一交易日上行1BP至1.76%，7天回购利率上行1BP至1.82%，3个月SHIBOR下行1BP至1.96%。

利率债收益率多持平。其中，国债1年期收益率上行1BP至1.61%，10年期持平在2.31%；国开债1年和10年期持平在1.81%、2.39%。

信用债收益率多下行。其中，AAA级中短期票据1年期收益率持平在2.07%，3年和5年期分别下行1BP、2BPs至2.31%、2.43%；AA+级1年期持平在2.17%，3年和5年期分别下行1BP、2BPs至2.41%、2.54%。

点评：央行逆回购继续锁定地量，虽然月度缴税渐近，但各类机构目前毫无压力，银行间资金供给偏均衡，回购利率尾盘微幅上行。债市方面，特别国债发行引发的冲击暂告一段落，5月LPR报价持稳亦在预期之内，市场反应不大，利率债收益率窄幅波动。

美债收益率多上行。周一，美国国债2年期收益率较前一交易日下行1BP至4.82%，5年、10年、30年期均上行2BPs至4.46%、4.44%、4.58%。（10-2）年期负利差收窄3BPs至-38BPs；（10年-3个月）期负利差收窄3BPs至-101BPs。

点评：克利夫兰联储主席梅斯特指出，存在继续加息的可能。亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年可能只降息一次，今明两年通胀下降的速度将低于许多人预期。美联储副主席杰斐逊和监管副主席巴尔也表达了类似的观点。美联储官员暗示在通胀保持粘性的情况下，降息存在不确定性。市场对今年美联储降息幅度从上周的逾50BPs收窄至42BPs，加之有大量公司债发行，美债收益率多上行。

汇率市场

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周一，人民币对美元中间价报7.1042，较前一交易日上调0.001%；

即期市场成交价收于7.2320，较前一交易日贬值0.11%；

离岸人民币对美元收于7.2401，较前一交易日贬值0.14%，与在岸人民币价差81个基点。

点评：昨日，人民币对美元中间价较前一交易日调升3点。外汇局上周五公布的4月银行结售汇数据显示出境内外汇市场供需仍偏紧，CNY低开超40点，开盘后进一步走低，失守7.23关口，随后转为窄幅震荡走势，围绕7.23一线波动。尾盘，美元指数反弹，CNY承压走弱，人民币对美元收跌78点，收盘价创近一周新低，境内外价差有所扩大。即期市场交易量较上个交易日减少103亿美元至296亿美元。

周一，美元指数上涨0.11%，收于104.565；

欧元对美元下跌0.14%，收于1.0855；

英镑对美元上涨0.04%，收于1.2704；

美元对日元上涨0.38%，收于156.24。

点评：昨日，多位美联储官员的讲话对降息持谨慎态度，而梅斯特更是指出存在继续加息的可能，这打压了市场的降息预期，美元指数收复全部跌幅后转涨天德禄有限公司，收盘价创近一周新高。日本经济复苏疲弱，对日本央行进一步收紧货币政策形成掣肘，日元延续疲弱表现，日元对美元连跌3日。

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